需求经济-美国在1973年到1980年经济不是最好的状况

【陈坤为周迅庆生】

這是大年夜家看到的路徑,棕色線是最關鍵的,這是美國的實際利率。雖然1973年、1974年實際利率跟現在的构成不一樣。黃金的框架是跟實際利率有關,實際利率下有兩個變量,一個是平易近營利率一個是通脹。假设通脹高就是1973年和1974年滯脹,然则現在的問題是通脹起不來,平易近營利率和貨幣政策掉效,導致我們看到實際利率一向往下走。這是更危險的,這種情況下相當於貨幣政策無效,貨幣信用正在嚴重地透支。

美國的財政部門從奧巴馬時代付出了巨大年夜的代駕,美聯儲的加息空間在2018年已經出來了,美國的GDP過3%就是極限了,美聯儲的降息能夠乾出多低來?因為它弗成能降0.25%,因為這樣會崩了。

以下是付鵬的演講實錄:付鵬:异常榮幸明天有一個簡短的時間跟大年夜家做分享,關於利率、匯率和大年夜宗商品。

經濟不好我們欲望弄財政安慰,特别是做金融的特別喜歡,金融群里不只經濟不好就準備做多,要弄基建、弄地產、降息和弄財政。美國的經驗告訴我們,貨幣和財政是有效的。降息拉動投資、拉動消費、拉動融資,你們看到的現象是越降息經濟越差,你們看到的財政支出減稅只會讓富者更富,窮者更窮。給大年夜規模的企業減稅獲得利潤,企業會投資嗎?你看美國的美股在特朗普上臺以後減稅,減完之後是3000,現在一向在3000阁下晃蕩。

2012年寫關於大年夜宗商品10年的故事,我們說必定要清楚過去10年商品。銅,大年夜概從2000多美金飆到2005年的8000美金阁下,商品價格的幅度已經遠超於過去從60年代到2000年的商品幅度。

對於大年夜宗商品來講很簡單,這裡面就把故事講清楚了,由於時間缘由,我跟大年夜家就分享這麼多,謝謝大年夜家。

2005年事尾异常危險,到2006年一季度對於商品圈來講影響最大年夜的是供給側改革,這不是什麼新鮮玩意,供給側改革在1997年到2000年就已經弄過了。現在經濟70%的情況是异常像極了1994年到2000年的情況,然则2001年到2002年發生轉折的事宜生怕到以後都不會有。

最後,我放一個圖,關於中國的。左邊是中國GDP增長的數據,右邊是把三大年夜項拆出來,投資、出口和消費。仔細看這張圖可以發現,從2012年開始之後進入的狀態跟1994年跟2000年的狀態是一模一樣,經濟下行、消費占比增高,然则不是消費增高。我昨天看中心電視臺發現告訴大年夜家我們的消費動力是增強,其實這個是不對的,其實是消費動力占比增強。

你會發現它的參與者、資金、持倉、交易規模、關註度、波動率都很低,這兩個變量當中的故事在哪裡?這個故事大年夜家能够都看不到。假设找一些明顯供給收縮的東西去弄,這就導致這幾年的對沖率很低,變量很少。當然也有很好的交易办法,就是每天交易就好了,雖然錢少也是肉,在低波動的環境下用低波動战略就好了。

回到實際需求上大年夜家就發現了,我們看到銅鄙人麵晃蕩,2012年為高點晃蕩的時間也開始渐渐降低了。這時候就開始回歸到真實性需求。

從2012年之後的全球的大年夜宗商品的變化,趨勢异常明顯的熊市,然则還有别的一個趨勢叫去掉落金熔化回歸到實際變量。回歸實際變量就是由真實的供應需求來決定。

2012年之後,大年夜宗商品去掉落金熔化回歸到實際變量,回歸實際變量就是由真實的供應需求來決定,全球的大年夜宗商品進入了异常明顯的熊市。大年夜宗商品的需求情況重要看利率。别的,2008年經濟周期深層次的問題沒有解決。

這幾年發現大年夜部分的大年夜宗商品,做多的時候只要一個缘由,就是在真實的現在的大年夜宗商品價格是由真實的供應需求來規定。這兩年大年夜家喜歡玩鎳和小金屬都是從供應上弄任务的。普通來講把價格弄高了以後,假设你信赖需求還能來到2002年到2012年,那麼就是由你來買單了。

大年夜概在2012年、2013年的時候我寫過一篇日記跟大年夜家分享大年夜宗商品十年的故事,關於2002年到2012年十年的大年夜宗商品的邏輯和框架。个中對於結論說得异常清楚,2012年是這場十年大年夜宗商品游戲的結束,个中2012年到現在又是7年過去了,我們在2015年又大年夜量回到海内,比来幾年主如果在海内市場做這些任务。

真實性需求究竟怎麼樣?看GDP數據就很明顯了,其他的數據再看看就明白了當年的4萬億帶來的投資增長是弗成持續的。準確說2002年到2012年這場需求的盛宴,無論是金融性需求還是真實性需求都已經結束了。

中國企業債務是真的債務,美國的企業債務全部是發債、融資、股票,你會發現美國的企業債務創新高跟美股是完全分歧的。美國大年夜部分是靠分派构成的市場機制,你不要對比中國股市10年不漲,兩個市場的根本機制和道理都不一樣。

這時候大年夜宗商品的商品,一個重要需求快速晋升,就是金融性的融資需求。這時候就看到大年夜宗商品價格供應需求的發生了很大年夜的不合。

在2016年有一個價格觸及到1000美金之後,到本年3季度到4季度進行了大年夜幅度的漲幅就是黃金。黃金這輪的波動將反应美國的債務產生的信用危機。未來幾年假设美國輸了,中國扛住了,美國不克不及從中國獲得支出,美國的債務信用風險將開始裸露。黃金就會很快地創出2000美金計價的新高。

對於商品的佈局,扣除动力以外,商品的佈局已經相應減少很多,然则动力的佈局增长了一些。2016、2017年在美國設立了一家动力公司。动力其實跟大年夜宗商品核心邏輯不太一樣,還是按照商品的供應办法,然则更多地放在利率端考慮問題。

金融性需求對價格的影響是很關鍵的,傳統的分析或许是經濟分析,說需求用掉落就好了。我當時還擔任各家金融機構的顧問,擔任顧問時大年夜家的報告拿過來看第一件任务就是電力投資怎麼樣,基礎設施建設投資怎麼樣,家電投資怎麼樣,這是很傳統的大年夜宗商品分析办法,假設的就是中間沒有貿易商,中間沒有銀行、金融系統,這個東西生產出來就是要用掉落的。誰告訴你商品生產出來就是要用掉落?

前幾年看經濟的情況不用定能夠看得明白商品之間庫存、需求、結構的變化。當然2015年人平易近幣貶值結束,美國開始加息,美國的真實利率開始抬升,套利的游戲開始結束。發現商的經濟需求開始結束,渐渐回到實際需求。

在此之後並不是大年夜家想象的需求,人平易近幣一年單邊升值3%,把美金拉回來的本钱是負的。美國的管理根本利率程度是在1.25,然则加上銀行的資金本钱加法上去,你拿到美金的本钱大年夜概是2.2、2.3阁下。人平易近幣一年單邊升值3%,從在2010年到2015年,人平易近幣不鎖匯,因為那時候鎖匯才是傻子的,2016年之後再考慮匯率風險,在此之前根本不鎖匯。熱錢流入高利钱的人平易近幣匯率本幣匯率必定是升值的,你把每年3%的單邊升值折回來發現一點,你拿到的美金本钱負的。

這一兩年確實已經動手了,一切的房地產投資、基建富豪榜上的前十名不會有任何地產商,房地產正式壽終正寢。你會明白喷鼻港人救了我們,沒有喷鼻港現在這樣的折騰,我們高層不用定能夠下定決心認識到房地產真实的伤害。大年夜規模的拉動投資的才能是很弱的,唯一的牌是為了保證不出現斷崖,我們是緩慢的降低,假设出現大年夜規模的降高攀拉一下。破6%也沒有什麼大年夜規模,經濟質量在晋升,接著往下破。只是不要出現像韓國斷崖式的下跌便可以。

我看到新聞說智利開始暴亂了,是因為智利的地鐵票上漲,一大年夜批年輕人進行了打砸的活動,我們近邻喷鼻港又暴亂了,是什麼問題導致的。

供給側結構性改革也是在供給上來,然则一切的變量都异常清楚。供給側改革不是大年夜家想象中的脫高上的架構,就是把利潤壟斷下來重新分派,防止債務問題。對於黑色產業鏈上,比如說這幾年的鋼鐵企業,2016年、2017年並不是經濟好轉帶來的利潤就是供給側改革強制出擊以後將專項資金貼補你,假设不這樣做將會出現大年夜量倒閉和工人下崗,這樣銀行業和金融業都會帶來影響。然则這不是長遠的做法,因為長期價格的上漲,必須靠需曲線的推動,需求曲線現在是沒有的。從客岁事尾到本年開始又重回到這些高的價格,產能開始拓出來,利潤有沒有?假设供給的增長,需求婚配不上,價格會繼續回落。所以說產品的價格是由供給結構為核心的。

美國的想法主意异常簡單,看看1973年誰救了美國就好了,是大年夜規模的加息,將利率抬得巨高無比,幹掉落經濟中間的問題,換取結構性改革的空間。全球現在要做的應該學習二戰之後美國這段重要轉型期。現在中國做的是既要、又要、還要,既不要讓泡沫破,又要完成經濟轉型。美國在1973年到1980年經濟不是最好的狀態,里根上臺沒有負擔減稅,到克林頓時代美國推出信息技術革命,創新完成美國重要經濟轉型階段。黃金在這裡构成的時間內,美國從買可口可樂、富國銀行到買互聯網、信息、科技。到現在看的美國市場上的炒股票都是在那段時間构成的。

大年夜規模減稅之後股東會減完稅拿回購股票,不须要投資,回購持有的股票,然後拿分紅。資本家的貪婪在這一過程中貨幣財政政策會使他們越來越貪婪。所以全球在各個國家一旦堕入到結構深層次的抵触後,貨幣、財政只能是止痛藥。我們不能不要保證出現斷崖,以穩健的形勢保持經濟發展從2009年這一針打很多,到現在這一針是越來越小,因為貨幣財政和基礎的預期,從2009年到現在邊際是越來越小,所以供給側結構性改革效益能起2年就很不錯了。

我們是20年分派戰的收益者,然则你去看美國的中產階級的人,你會發現他們並不如我們。美國当局現在正在清理流平易近,也就是流浪漢,你見過美國一窩一窩的流平易近嗎?一窩是100人。現在去星光大年夜道,你會發現這還不如縣城的街道。假设你看美國的底層或许是中產階級這幫人的生活環境,這20年是异常差的。然则美國的穷人是异常有錢的,他們的生活是我們無法想象的,就跟喷鼻港一樣,喷鼻港的貧富差距也是隔離的。

而在消費占比增強的對比是投資減弱的,一旦投資降低得很快,支出只是比投資降低得慢一點,導致了消費占比增长。2000年投資增速開始上漲,投資增速開始加大年夜,参加WTO開始,這個末尾是靠全球化救了我們,我們要考慮是沒有外求這個反饋路徑怎麼走。

2000年到2012年就是在這兩個需求中進行打斗,傳統需求就是通過經濟的增長帶來的需求,比如說在2008年金融危機前很多做商品的老人發現華爾街做商品很厲害,因為金融性需求中間的杠桿供给、金融衍生產品的供给更多是由華爾街供给的。可以說前半段的商品價格,假设是3000美金很多人就看不懂了,2003年的時候銅冲破有記錄以來的新高,很多人不睬解這個銅價為什麼能夠漲這麼高,因為2000年華爾街大年夜規模地触及到大年夜宗商品的金融產業鏈當中,這是差不多這5、6年中國在做的任务,而在十幾年前的5、6年間華爾街就已經做了。現在我們上的期貨、期權各種產品,我們這十年玩的東西,在二十年前華爾街就已經做完了。

當然美國也付出了一個巨大年夜的代價就是全球化,利率越來越低,貧富復配差距越來越大年夜,走向全球化利率的末尾。美國不把這個支出拿归去,新的經濟空間增長動力沒有,對其來講是付出致命性的風險。

10月20日,由江西銅業(600362,股吧)集團无限公司、上海期貨交易所主辦,金瑞期貨承辦的第八屆中國有色金屬現貨期貨互動峰會在深圳五洲賓館舉行。有色金屬現貨與期貨業主管部門領導、有名經濟學家、有色金屬市場專家列席會議併發表出色演講。和訊期貨全程參與專題圖文和視頻直播。

很多做傳統商品的人會講需求,經常會說起需求,第一件任务就講起2000年開始中國需求的激增,確實中國帶來繁榮的10年,在這10年對大年夜宗商品市場確實很關鍵。然则我在文章中講得很清楚,需求不是大年夜家簡單懂得的經濟增長帶來的需求增長,需求中有很多變量。比如說的在2009年到2014年做的貿易性融資,這個東西也算需求,然则這個東西能否须要用掉落?不须要用掉落,特别是銅這東西,這些東西又放不壞。這種是金融性需求,銀行給你做的倉單融資能否算需求,當然也算需求。

倒归去十年前,溫家寶總理講的話都是對的,萬眾創業萬眾創新,只是說我們會堕入一種狀態就是這邊不改,這邊永遠都不投。全球都一樣,這是金融資產價格對於市場的房價,喷鼻港也是一樣的。2008年的金融危機誰都不應該救,這就使居平易近成為了唯一受益者。10年過去了,當年受損的美國人平易近占領華爾街是完全正確的,華爾街沒有受損,美國的化工企業沒有受損,喷鼻港也一樣,放在中國我們中國叫做“賭博運”,什麼意思大年夜家都知道。經濟一不可就買房子,越不可越買,因為你不敢讓它跌。当局講說房子是用來住的,不是用來抄的,一開始大年夜家都不信,這是典范的被綁架。

東北證券首席經濟學家付鵬(博客,微博)在會上發表“利率、匯率和商品市場展望”主題演講。付鵬表示,以銅為代表的大年夜宗商品很大年夜程度上取決於需求,然则商品需求分红兩大年夜類:真實性需求和金融性需求。金融性需求對價格的影響是很關鍵的。

全球現在的需求看看利率就知道了,2008年金融危機到現在,這10年中經歷更多的是在不合的場合,2008年金融危機沒有解決任何的問題,中國逆周期的調整看似對全球形成了短暫的影響和幫助,然则深層次的問題沒有解決。這場從2000年開始的故事到明天為止到2016年進入到高潮,2016年的高潮這幾年大年夜家都异常關註的就是美國和特朗普。2016年美國大年夜選前我從美國回來,中美之間不是貿易戰,不是科技戰,科技、貿易、軍事都是触及到中美之間分派的問題。之前的协作分工下的分派機制已經嚴重掉衡並導致了嚴重的社會問題。全球化最後的結果就是衝突和戰爭,因為全球化有其生成的弊病就是分派掉衡。會形成國家與國家間的分派掉衡和國家內部的分派掉衡。

一切的任务發生在2008年次貸危機,其實歐美對金融杠桿是有約束的,這時候就發生了金熔化的東遷。在東遷的過程中需求定價開始渐渐發生了變化。在宏觀上2008年有很大年夜的錯配,中國所謂的逆周期的調整來講是沒有錯的,這種逆周期的調整看起來是沒缺点,然则在坐的各位應該給你們創造了巨大年夜的賺錢機會。

需求要分红兩大年夜類:一、真實性需求;2、金融性需求。

歐美的經濟大年夜規模的放緩結構性調整帶來的低利率和中國逆周期下帶來的通脹,帶來的高息,帶來的人平易近幣升值就是一個完美的資金鏈閉環。有人說銅到接近1萬美金時,很多人在講是因為當年的4萬億基建,然则4萬億基建設在2009岁终和2010年事首年代帶來的價格托住,大年夜概在中國是同6000美金阁下就已經构成了。也就是重新回到6000、7000美金,我們的基差和價差開始回來,相當於4萬億把真實的需求拖回來。

礦山、融資、冶煉廠融資,這些東西歐美加杠桿,十年前我們開始加杠桿,金融模塊進行了轉移罢了。在2008年次貸危機前的商品定價,我們定需求端,然则並不定價。因為金融性需求、金融性定價的產品对象都不在我們手上,中國那時候须如果商品的住须要方,然则對定價沒有控制權。